Após a reunião de hoje do Banco Central Europeu (BCE) ficámos a saber
que a taxa de referência cai de 0.25% para 0.15%, a taxa de depósito de Zero
para -0.1% (Ou seja, os bancos que depositarem dinheiro no BCE, a partir de
agora têm que pagar) e a taxa de cedência de liquidez (taxa a que o BCE empresta dinheiro aos bancos) desce de 0.75% para 0.4%. A Euro Overnight Index Average (EONIA)
variará no intervalo [-0.1%;0.4%].
O BCE fará mais dois empréstimos de longo prazo (LTRO - Long Term Refinancing Operations), um em setembro e outro
em dezembro no montante de 400 mil milhões de euros com maturidades que podem
chegar aos 4 anos e condicionados à concessão de crédito à economia real. Os
bancos que se financiarem nestes leilões não podem usar o dinheiro para
conceder empréstimos ao governo e, também, está vedado o crédito à habitação.
Foi definida a
suspensão da esterilização semanal da compra de obrigações (liquidez injectada
ao abrigo do Securities Markets Programme).
O BCE vai começar os
trabalhos para iniciar um programa de compra de títulos de dívida titularizados
(ABS - Asset Backed Securities), que
tenham como activos subjacentes empréstimos a empresas e famílias.
Mário Draghi reviu em baixa o crescimento para a Zona Euro em 2014 de
1.2% para 1%. A previsão para 2015 sobe de 1.5% para 1.7%.
O “Quantitative Easing” aguardado por
alguns investidores, economistas e agentes económicos, só deverá ser utilizado
caso a economia da Zona Euro entre em deflação de preços. Apesar de ser um instrumento não convencional, nunca utilizado e
bastante criticado pelo Bundesbank, Draghi argumenta que tem toda a legitimidade
para usar todas as ferramentas à sua disposição para manter a estabilidade
de preços nos 2%, porque, segundo o presidente do BCE, é para isso que ele foi
mandatado e é o objectivo final da existência do BCE. No entanto, Draghi parece esquecer que existem várias definições para deflação:
a) Há a deflação de preços originada por uma
política monetária expansionista, que não é mais que a correção dessa mesma política, através da diminuição dos
preços do imobiliário e das empresas à sua volta, da correcção das cotações dos valores mobiliários em bolsa, acções e obrigações. Por conseguinte, verifica-se a descida do rendimento disponível, logo a
procura é menor e os preços baixam. Esta deflação de preços não
queremos, é indesejável, mas é uma consequência que tem como causa uma
política monetária inflacionista. É um ajustamento inevitável...
b) Depois há a normal deflação de preços, de uma
economia saudável. Com crescimento alicerçado nos avanços tecnológicos e
não nas estéreis políticas monetárias. Esta deflação de preços é muito
bem vinda.
c) Por último existe a deflação monetária, que se traduz na contracção da massa monetária.
Grande parte
destas decisões não surpreendem e provavelmente já estão, em parte, descontadas
pelo mercado. Os últimos empréstimos de Longo Prazo (LTRO) nos finais de 2011 não
tiveram qualquer impacto positivo na economia, nem na subida da inflação para a
casa dos 2%, e apenas serviram para a Banca ganhar algum fôlego, com algumas
janelas de oportunidade, bem como um impulso ao mercado acionista e
obrigacionista
De forma
semelhante, estas novas medidas poderão ser um catalisador para a subida das
ações, mas pouco significativa, não podemos esquecer que os empréstimos só
podem ser utilizados na economia e não na compra de activos financeiros. No
que respeita às obrigações, poderemos ainda assistir a algum incremento, no entanto
elas já se encontram bastante valorizadas, principalmente pelas compras do BCE
nos últimos anos. Ou seja, o upside
estará limitado…
Estamos perante a criação de bolhas especulativas em todas as frentes.
Os bancos centrais, desde o Banco de Inglaterra (BoE) à Reserva Federal dos
Estados Unidos, passando pelo BCE e pelo Banco do Japão (BoJ). Em Nova Iorque
já se negoceiam táxis acima de um milhão de dólares, quando há 3 anos atrás se compravam alvarás por meio milhão de dólares e em 2005 por 350 mil
dólares. Fenómenos semelhantes à “mania das tulipas” são recorrentes quando existe dinheiro fácil. Os principais índices acionistas
dos EUA, como o SP500, registam actualmente subidas de quase 100% em apenas 3 anos, e muitos investidores ao alienarem as suas acções ficam com cash que não rende dinheiro. Que fazer então? Comprar táxis! Quando
existe dinheiro fácil abundantemente, uma bolha especulativa será formada. Quanto
maior é a árvore, maior é a queda. Quanto mais tempo durar a subida, maior será
a correcção da bolha. É uma questão de tempo, a caixa de Pandora foi aberta, ou
melhor, ela é sempre aberta quando existem políticas monetárias
inflacionistas...
A actividade dos bancos é idêntica a outro
negócio qualquer. Se um empresário, após vários estudos técnicos, chegar à
conclusão que determinado investimento, expansão das instalações, aposta num
novo produto não compensa o risco, se inferir que terá custos superiores às
receitas esperadas, então abandonará esse projecto. De igual modo, se num
determinado banco o custo marginal superar a receita marginal, não será concedido crédito. Para medir o custo entra-se em linha de conta com o risco, obviamente. E o risco é proporcional ao retorno, logo se for muito elevado o banco só emprestará com uma taxa alta, provavelmente de 2 dígitos, que pode não compensar o empreendimento do tomador do empréstimo. Os bancos, com consciência do que o seu negócio representa, tentam
rentabilizar o dinheiro depositado junto de si com o máximo de frugalidade:
podem fazê-lo através da sua carteira própria, com a aquisição de activos
financeiros, de empresas, de imobiliário e/ou emprestar a terceiros. Os bancos bem geridos
só emprestam, como qualquer pessoa sóbria, a quem der garantias, desde a
hipoteca do bem, até ao pedido de fiadores e avalistas.
A política monetária inflacionista encetada pelo BCE, deveria estar a ser
tomada pelos Estados através da consolidação orçamental. Os
países da Zona Euro não têm excedentes Orçamentais… O Banco Central Europeu,
através dos bancos comerciais - instituições de crédito - da Zona Euro, não se deve
substituir aos governos. Este pacote de medidas do BCE pode ser pernicioso
porque os governos irão relaxar no que concerne à consolidação dos défices
públicos e diminuição das dívidas públicas. O BCE, com esta política, condiciona
o papel que é dos Estados, ou seja realizar reformas estruturais de modo a que
as contas públicas passem a ter excedentes orçamentais sustentáveis. Com
dinheiro fácil a chegar à economia, os Estados têm acesso a crédito mais fácil
e a custos mais baixos, o que é positivo, mas não deve ser motivo para se desviarem do seu caminho...
Outra medida é a suspensão da esterilização
dos empréstimos de longo prazo (LTRO)
do BCE aos bancos. Ou seja, a partir de agora o empréstimo, que aumenta a
base monetária, deixa de ser esterilizado, deixa de ter uma absorção de
liquidez, por parte do BCE, noutra parte da economia. Não será estéril em termos de massa
monetária.
Com esterilização a massa monetária não aumenta, por isso se apelida de
política estéril. No entanto, a esterilização que era realizada até agora pelo BCE
jamais foi cabalmente eficaz, não o era na sua plenitude. Se a Base Monetária aumentava, a Massa Monetária aumentava forçosamente
e também se verificou nos últimos 3 anos um aumento de quase 10% da moeda em
circulação. E, se o objectivo era ceder liquidez à economia, isso
dificilmente se faz sem aumento do total da moeda, do agregado monetário M1 (Base Monetária
que é resultado das moedas e notas em poder do público e dos bancos, acrescido
das reservas bancárias junto do BCE, ou seja o passivo do Banco Central e adicionada
dos depósitos à ordem; M1 = Base Monetária
+ Depósitos à Ordem).
A descida da taxa de referência para 0.15% e da facilidade de depósitos para
-0.1%, bem como a manutenção dos financiamentos de longo prazo (LTRO – Long term refinancing Operations),
o estudo da compra de activos (ASB – Asset Backed Securities) e caso estas medidas não resultem numa melhoria do crescimento económico
e do aumento da inflação, a utilização de uma versão europeia do QE
(Quantitative Easing) da
Reserva Federal norte-americana, podem todos estes instrumentos ser infrutíferos na concessão de liquidez às empresas e famílias,
porque isso depende do risco que cada negócio apresenta e não do dinheiro
barato. No entanto, como a Base Monetária irá aumentar e por sua vez a Massa Monetária medida pelo M1, existe sempre algum dinheiro que chegará às famílias
via distorção da percepção da poupança real pelos agentes económicos, que podem
encetar investimentos que não realizariam antes e, também, porque a remuneração da sua poupança será menor. Bem
como novos investimentos de empresas, com classificação elevada e assim elegíveis junto dos bancos, através de empréstimos mais baratos. Se o segredo fosse a emissão de dinheiro pelo
banco central e este resolvesse os problemas económicos, não haveria países
pobres, nem pobreza no mundo.
Paulo Monteiro Rosa, economista, 5 de junho de 2014
