ANÁLISE À SONAE INDÚSTRIA

Apenas 10% da produção da Sonae Indústria se destina ao mercado doméstico. A Alemanha é o maior destino das exportações com cerca de 25%, seguindo-se a Espanha com 11%. O Canadá, a França, a África do Sul, os Estados Unidos, a Polónia e o Reino Unidos são outros destinos preferidos dos conglomerados da empresa.

A Sonae Indústria estreou-se em bolsa a 27 de dezembro de 2005, fruto da cisão da Sonae SGPS. Sete dias após a suspensão da antiga cotada com o mesmo nome, foram admitidas à cotação 13.489.908 novas ações, das quais 13.479.908 ações resultaram da atribuição de títulos aos acionistas da sociedade extinta e 10.000 ações já existentes antes desta operação. O preço de licitação de estreia foi o mesmo que a antiga Sonae Indústria no momento em que foi suspensa, 6,47 euros.

Atualmente, o capital social da empresa é constituído por 45,4 milhões de ações e o seu valor em bolsa é de cerca de 150 milhões de euros. Em 2011, com a chegada do ajustamento à economia portuguesa imposto pela Troika e devido à crise das dívidas soberanas e do euro, a cotação da Sonae Indústria perdeu cerca de 70%. A capitalização bolsista passou de 267 milhões de euros em 2010 para 89 milhões no final de 2011. A capitalização bolsista da Sonae Indústria era de 931 milhões de euros em 2007…

Entre 2012 e 2014 os prejuízos rondaram os 100 milhões de euros, anualmente. Além de ser a matriz e berço do próprio grupo Sonae, criada em 1959, no seio do setor dos derivados de madeira, a Sonae Indústria sempre foi a "menina dos olhos" da administração. A Sonae Indústria terminou 2016 com lucros de 11 milhões de euros depois de oito anos consecutivos de prejuízos. No primeiro semestre deste ano, a Sonae Indústria apresentou lucros de 14,1 milhões de euros, contra prejuízos de 27,4 milhões de euros no período homólogo do ano anterior. Este resultado teve a contribuição positiva da Sonae Arauco, que foi criada em maio de 2016, em parceria com os chilenos da Arauco, e que é detida em partes iguais pelos dois grupos. Os resultados dos primeiros nove meses do ano vão ser conhecidos a 16 de novembro, e espera-se que venham confirmar o crescente bom desempenho da empresa.

O fraco desempenho da empresa alemã Glunz AG, onde a Sonae Indústria tem uma participação de 85% adquirida em 1998, penalizou a empresa. Provavelmente, só por pertencer a um grupo forte conseguiu escapar a um processo de reestruturação de dívida e mesmo falência.

A 31 de julho a Sonae Indústria fez um "reverse stock split" e neste momento parece ser um bom título não só para o "trade", como para manter em carteira. O "reverse stock split" teve como principal objetivo, segundo comunicado da empresa, o alinhamento das cotações das ações com o valor das demais ações admitidas à negociação na Euronext Lisboa. Este tipo de operação não interfere diretamente com o valor da empresa, já que a única coisa que acontece é o valor total da cotada passar a estar diluído por menos ações.

As revisões trimestrais do índice PSI20, feitas pela Euronext, servem para incluir empresas, com peso considerável, que entraram recentemente no mercado ou para substituir empresas que deixaram de estar cotadas. Não é de excluir que a Sonae Indústria venha a integrar o PSI20 na próxima revisão anual em março de 2018, sendo um fator a seu favor para impulsionar as suas otações. Outro fator que pode ajudar a empresa é o ciclo do setor da construção, nomeadamente em Portugal, que aumenta a procura de aglomerados, designadamente os MDF.

 
Paulo Rosa, Semanário "Vida Económica", 27 de outubro 2017

UM MERCADO QUE NÃO QUER CAIR

Até ao final do ano, e com a informação disponível, não encontramos motivos para o mercado cair. Estatisticamente, os meses de novembro e dezembro costumam bafejar os mercados acionistas, que se apresentam com uma tendência de subida e, no caso dos índices norte-americanos e alemão, continuando a registar máximos históricos. Não excluímos, é certo, a possibilidade de pequenas correções pontuais, nem podemos garantir que não cai. Há sempre imprevistos e imponderáveis. Dizer que o mercado vai subir ou descer é como tentar adivinhar a fila mais rápida do supermercado. Basta um pequeno contratempo, para mudar as probabilidades.

Apesar de podermos achar que o mercado está caro, não devemos contrariar a tendência de alta. As evidências mostram que nenhuma notícia negativa penalizou o mercado, desde o referendo independentista na Catalunha, às ameaças nucleares, passando pelas descidas de rating das dívidas soberanas da China e do Reino Unido.

As dívidas, quer públicas, quer privadas, continuam a aumentar e penalizarão empresas e Estados com o seu próprio peso. As dívidas públicas nunca foram tão elevadas, mas continuam para já protegidas pelas baixas taxas de juro dos bancos centrais. O serviço das dívidas (os juros que se pagam por essas dívidas) não tem subido e em muitos casos tem descido, permitindo aos governos continuarem com políticas orçamentais expansionistas. O Banco Central Europeu (BCE), tal como outros bancos centrais, tem encetado políticas monetárias expansionistas, mas alertou os governos para a necessidade de equilibrar as contas públicas e fazer as reformas necessárias.

Mais tarde ou mais cedo, terá que haver um ajustamento nos balanços dos bancos centrais, obrigando à mudança de políticas. A própria subida da taxa de juro da FED (Fed Fund Rate) poderá espoletar uma quedas das ações e obrigações (estas últimas já apresentam correções há mais de um ano).

A Pharol tem recuperado bastante terreno nos últimos meses, com uma valorização a rondar os 100%, a beneficiar do processo de reestruturação da dívida da empresa. Se a reestruturação for positiva para os acionistas, poderá ser negativa para muitos credores. De forma semelhante vamos assistindo, a nível mundial, a uma correlação de forças entre credores e devedores. Muitas economias crescem alicerçadas em crédito…

Vender para recomprar mais barato não tem sido uma boa estratégia nos títulos que começam a encetar uma subida. Exemplos disso foram a Navigator e a Altri, que subiram respetivamente cerca de 20% e 40% no último mês, a beneficiarem das recomendações de compra, nomeadamente da JB Capital, da subida acentuada do preço da pasta de papel. Para dar um exemplo, a Europe Pulp BHKP subiu dos 650 dólares em fevereiro para 911 dólares/tonelada no passado dia 10 de outubro - um aumento de 40% que, apesar da queda de 10% do dólar face ao euro, é ainda uma subida bastante significativa.

Estatisticamente, o mês de setembro é o mais desfavorável para a bolsa. No entanto, este ano foi um mês bastante positivo. O Dax30 de Frankfurt valorizou cerca de 6.5% em setembro, recuperando o que havia perdido entre 16 de junho e 31 de agosto. Registou um máximo histórico acima dos 13.000 na passada quinta-feira, dia 12. Os principais índices norte-americanos, S&P500, Dow Jones 30 e Nasdaq100, continuam a registar máximos históricos consecutivos. Correções nos mercados, mais ou menos agressivas… talvez só para o ano!

Paulo Rosa, Jornal Semanário "Vida Económica", 20 de outubro 2017

OS MERCADOS CAROS COLPASAM SEMPRE SOBRE O PRÓPRIO PESO

Apesar dos problemas entre a Coreia do Norte e a comunidade internacional, apesar da descida do rating de crédito para a dívida pública da China e do Reino Unido, apesar de estarmos num impasse quanto à independência da Catalunha, o mercado acionista continua alheado a isso tudo. Noutras alturas, estaria a perder quase 5%.

Ainda esta semana, o recém premiado com o Nobel da Economia, Richard Thaler, se confessava nervoso com os sucessivos máximos históricos em Wall Street, que considerou não estarem acompanhados por informação económica que os sustente. "É um mistério para mim. Isso, e a inacreditável baixa volatilidade, numa altura de tão grande incerteza global, parece-me misterioso," afirmou Richard Thaler em entrevista à Reuters. O professor da Universidade de Chicago não é o único a desconfiar destas subidas, mas é dos poucos que não se deixa levar pelo entusiasmo.

Atualmente, estamos com extrema dificuldade em encontrar empresas sólidas com avaliações sóbrias. Lemos a imprensa, notas de research, blogues, pesquisas, escutamos os investidores profissionais mais respeitados do mercado, conversamos com a nossa rede profissionais, participamos em conferências e acabamos com frustração, a olhar para uma gigantesca panóplia de empresas que não nos transmitem uma margem de segurança. Para termos algum conforto na compra, a média do preço dos títulos deveria estar cerca de 40% abaixo. O mercado acionista, num contexto histórico, está bastante sobrevalorizado.

Em 1929, tal como em 2000, os otimistas (“bulls”) argumentavam que as ações podiam estar sobrevalorizadas, mas ainda se vivia num mercado altista.
Muitos investidores, eufóricos, afiançavam que os ciclos económicos tinham acabado, que estávamos na era da economia digital, com a economia a crescer há oito anos seguidos desde a recessão de 1992 e já não haveria lugar a recessões. O tempo encarregou-se de lhes lançar um balde de água fria.
Segundo Friedrich Hayek, prémio nobel da economia em 1974, os ciclos económicos serão tanto mais acentuados quanto mais enérgicas forem as políticas monetárias dos bancos centrais que, por arrasto, impulsionarão o crédito bancário. A inflação dos preços (o Índice de Preços no Consumidor – IPC) é um fenómeno exclusivamente monetário e a quantidade de dinheiro influencia a variação de produção e a evolução do IPC. Quando se diminui a taxa de juro em demasia por demasiado tempo, criam-se bolhas especulativas.

Em 2000 o que provocou a queda das ações foi a avaliação realista das empresas com base na geração de resultados realistas e deixando de lado os múltiplos com outras ações do mesmo setor que vinham sendo utilizados. À medida que o mercado começou a cair, as empresas não conseguiam financiar as suas perdas com novas emissões de ações. Voltam a cair e a provocar a recessão económica…

Podemos argumentar que as ações, mesmo com avaliações significativamente elevadas, não estão caras porque estamos num contexto de juros incrivelmente, e artificialmente, baixos. Mas os juros podem permanecer nestes níveis durante décadas como no Japão, e esse fenómeno não protegeu as avaliações realistas das empresas e o PER (“Price Earnings Ratio”, relação entre a cotação e o lucro por ação) das empresas japonesas baixaram à terra. Também em qualquer país, e os EUA não são exceção, as leis da gravidade económica funcionam de maneira eficaz.

Então porquê investir num mercado de ações que está caro? Investir, é isso mesmo - comprar na esperança de que no futuro venham a estar ainda mais caras, mais não é do especulação e não investimento. Mas seguir a tendência, quando o mercado está a subir, exige toda a precaução.
Os mercados caros colapsam sobre o seu próprio peso, e o “trigger” será sempre um fator exógeno. Atualmente, o que causará uma correção no mercado? Qual será o gatilho?

Paulo Rosa, in jornal "Vida Económica" 13 de outubro 2017